侦探小说 价值投资 一位基金公司投资总监的历史穿越 | 基金 铅笔-投资时报
唯铅笔下手只以浓淡重轻密疏透视整个世界，至简至繁唯乎一心，王彦杰已从事24年的投资领域，亦如是
文 | 《投资时报》记者 邓妍
如果你在一次旅行中，开车经过英格兰北部一个叫Cumberland（坎伯兰）的小镇—世界上最早的石墨铅笔发源地，在参观了当地铅笔博物馆并买下一支毫不起眼的深蓝素色铅笔之后毕龙欣，这段旅程，恐怕大概率将与你“say goodbye（说再见）”了。
然而，于有些人来说况丽，一段缘分，刚刚开始。
莫名中的这次邂逅，和王彦杰结下了不解之缘。铅笔，从此成为每次出差、旅行必买的纪念品。12年里，他持续收藏了近2000支来自世界各地的独特木制铅笔。
爱笔成痴—王彦杰的这个标签在台湾投信圈早非秘密。以至于很长一段时间，他都受困于这份“独特”扬中热线论坛。如果在台湾检索王的名字，搜索引擎会自动弹出“铅笔”二字后缀，而不是，他至今已从事24年的“投资”。这让曾经的台湾宏利投信投资长、现在大陆泰达宏利基金管理有限公司出任副总经理、投资总监的王彦杰，着实无奈。
但就像珍爱多年的铅笔收藏能穿越历史长河一般，24年于投资领域的历练，正在引领王彦杰跨越海峡两岸，将过往的积淀，厚积薄发。《投资时报》记者了解到，随着王彦杰的加入蓝蝶之谜 ，经过一年半左右投研流程的优化，泰达宏利的投研体系已重装升级，旗下多只产品业绩自去年二季度以来持续表现优异。
这样一套令投资圈里不少人都感兴趣的投研体系究竟是何“尤物”？为何它可能成为公募基金行业新的标杆？王彦杰带来的思考有哪些是大陆投资界缺乏并可供借鉴的冰果第二季？经过系统改装后的泰达宏利投研体系，究竟又想帮助客户达成怎样的投资目标？
一切疑问，待《投资时报》记者面对面见到王彦杰，云开月明。
来自海峡彼岸的经验追寻
从2015年10月自台北抵京，迄今，正好两年。
尽管做投资的原则无论在哪基本一样，但新的环境、新的市场，差异性总是存在。离开曾经供职7年的台湾宏利投信，到加盟加拿大宏利金融集团与中国企业泰达合资设立的基金管理公司—泰达宏利出任副总经理、投资总监，王彦杰并不急于上马就来“三把火”，而是先做充分的准备功课。
做问题的诊断，他花了约三个月；接着，做制度的改变、流程设计，再花了三个月。真正开始执行投研体系的调整、升级，已是2016年4月间。
这样的场景，王彦杰并不陌生。
“每段旋律每个音符/依旧闪亮/每个迷人的音节/重新又响起/感觉多么美妙”，就像卡朋特兄妹那首经典英文老歌“Yesterday Once More”（《昨日重现》），过往经验的积淀，此时，恰可迸发。
王彦杰加入宏利台湾团队时，亦是花了大概一到两年做团队“重建”。注意，他专门用了“重建”二字。相比而言，目前他在泰达宏利的升级、调整，甚为温和。
可供借鉴的是，台湾团队经过两年改造，旗下管理的两只股票基金中的价值型基金，在过去5年每年都能拿到台湾价值型股票基金奖，“全台湾价值型基金里就只选了我们一档”；另一只基金，过去5年有两年拿到晨星的最佳台湾股票型基金，“这也是全台湾股票型基金里每一个年度只选一档，我们在5年内拿到两次，是过去没有基金公司做到的。”
这，是辛勤付出后独有的自傲。
需稍加说明的是，与大陆多数基金评选几乎只看业绩回报一个指标不同，晨星的参评标准不仅看单期的业绩回报表现，也需关注基金风险调整后的回报以及长期业绩的稳定性。
这一点的不同，正是王彦杰想强调的。
“其实我们的基金，从来没有任何单一年度跑到全市场10名内，但当晨星在选一档全台湾最佳股票型基金时，我们获选。这是因为我们风险调整后的回报是市场最好的，而且，我们的投资方法让基金评价机构可以看到一贯性。这意味着，对投资者来讲，可以不用担心这只基金出现大幅波动。”
这一点的不同，也正是目前无论是机构投资者还是个人投资者，对专业基金管理人最寄予厚望、最想要达到的目标。
重装升级投资研究体系
王彦杰有何秘笈能实现这样的目标？经他之手，重装升级的泰达宏利投研体系，有何与众不同之处？
《投资时报》记者经综合整理后发现，泰达宏利的投研体系调整，其内核可高度概括为七条“军规”：
从过去的以交易为导向，升级至今天的以投资为导向；从过往的重视择时、主题投资，到重视中长期投资；从过去易重仓某一行业或某几只个股，到强调行业分散、个股分散的分散化投资；从过往重视风格切换，到如今侧重于基金经理风格稳定，不同基金经理互相之间保持差异化；从过往的仓位变动较为频繁，到不做仓位管理、降低换手率；从寻找成长潜力，到寻找稳定回报，搭配适当交易；从权威式管理，过渡到开放式管理。
而就其投研体系特色看，可详细拆解成三条主线。
其一，多元。具体而言，又可细分为风格多元、管理多元、研究多元、投资多元。
风格多元。既包括基金经理风格多元，不同基金经理投资风格可存在差异化；也涵盖基金风格多元，以便给各类客户不同的选择。
《投资时报》记者了解到，泰达宏利目前已将旗下权益类基金产品细分为五大类，分别是追求高波动及成长机会的泰达宏利成长、泰达宏利市值、泰达宏利红利基金；寻求价值成长的泰达宏利中小盘、泰达宏利复兴伟业、泰达宏利效率基金；寻求平衡增长的泰达宏利转型机遇、泰达宏利首选基金；寻求行业轮动投资机会的泰达宏利成长、泰达宏利周期、泰达宏利稳定基金；追求稳健回报的蓝筹精选基金。
管理多元。投研团队实行开放式管理，倡导思维多元化；管理方面，借鉴外方股东宏利理念，同时结合本土实际情况调整。
研究多元。建立样本投资组合；确立研究覆盖面，强化重点领域的研究；整合卖方资源。
投资多元。单只基金分散投资；基金之间持股重叠小，去同质化；成长、价值兼顾，保留成长选股的优势。
其二，稳定。基金经理风格稳定，其风格不因市场风向而转变；基金风格稳定，实行基金管理小组制，以团队保障基金风格稳定米赚电脑版，不因基金经理变动而产生风格偏离。
其三，统一，亦可称之为一致性。具体涵盖投资流程统一、投资理念统一，以及基金经理与基金风格统一（适合的产品交给适合的基金经理管理）。
高度重视投资组合多元化
常有人问，升级后的投研体系，是否只重视长期投资，不注重短期排名？王彦杰的回复是：“我们注重长期排名，短期，更重视业绩的稳定性。”
“任何一个市场，只要你短期维持稳定，长期就是赢家。你不需要在某一个年度做到前5%，如果你在每一个年度做到前1/4，3个年度下来，你就在前5%了。这，是我们追求的目标，是我们要的方式。业绩大好大坏、高波动性其实对公募基金的投资者具有非常大的损耗跟伤害。”
至于实现的路径奥术洪流，正是他前述提及的“我们有一致的流程，但分化不同的风格”。
比如，王彦杰会根据基金经理的个人性格、投资理念，匹配他的基金属性，让不同的基金经理尽量匹配到适合其风格的基金品类中，这样才能做到产品差异化。同时邪魅王子赖定你，在他看来，不同行业、不同风格的股票当中，都可以找得到能帮投资人赚钱的公司标的，而这需要通过基金投资组合更多元化来实现。
怎样进一步理解王彦杰无数次提及的“多元化”？
一个分外需要留意的提法是，除了广为中国机构投资者熟悉的选股多元化之外，王彦杰倡导的是“构建投资组合的多元化”。
他常跟团队讲这样一个案例：你买了一个新公寓，然后出去买家具，看到这张椅子很喜欢、那张椅子很喜欢，就买回家，结果回家后你发现，家里只有椅子，没有桌子更没有别的东西。
“我觉得过去，甚至包括现在大部分基金经理人做投资都是这样，喜欢这只股票就买，喜欢那只也买，很少会想他的股票组合长什么样子。但做投资组合不该这样。挑完股票之后，你要站在另外一个角度看。比如，30只股票加起来超级方块，风险属性变得怎么样？在什么样的市场情况下，业绩表现会怎么样？整体风险在哪里？”
《投资时报》记者注意到，王彦杰所构筑的投研体系中，有一点别无分店。在他看来，从做投资的角度来讲，风险管理涉及两个层面：一是合规风险，各家基金公司普遍都很看重，且会有督察长协助控制；但很少人去在意第二层，那就是投资组合的风险。
“一些基金经理认为所谓风险就是投资限制，其实，投资限制是在合规风险那一关去管理的，而不是投资组合风险管理。投资组合风险管理的目的，是帮助你知道自己的组合长什么样子，然后知道自己主动风险暴露有多少。”
王彦杰透露，从2016年始，泰达宏利推出了一套新的投资组合风险监控报表，这个报表可以让每位基金经理清晰辨识自己的投资组合外貌特征，了解自己投资组合的成长属性，等等。严格遵守这套体系，基金经理无疑可以更好地对自己的投资进行风险管理，尽力熨平净值波动。
量化模型稳定性是制胜关键
一个值得公募基金行业广泛探讨的问题是，最近几年，包括泰达宏利旗下—主动管理型产品以泰达宏利逆向策略、泰达宏利改革动力为代表，指数型产品以泰达宏利中证500和泰达宏利财富大盘为代表的量化基金，大放异彩，这也令很多投资者一改过往多年对量化基金在中国水土不服、业绩不佳的印象。
但进入2017年，随着A股环境发生变化，量化基金鸡年不利。逆风才是考验一艘船航行能力的关键时刻。此时此刻，该如何正确看待量化基金？又如何正确看待这类基金产品为投资者创造的价值？
颇有意味的是，于王彦杰的经验判断中，去年之前量化基金产生的超高收益，并不合理。
“量化基金能产生年化20%的超额回报，某种程度上，可以说是市场低效率甚至无效率的情况下才会产生。所以我常跟客户讲，长期来看，你们必须要预期这个超额回报会慢慢收敛。在美国和其他发达市场，量化基金的超额回报大概是3%到5%，基本没人达到两位数龙江快讯。A股之所以存在大幅超额回报的机会，与市场低效率有关。虽然今年量化基金看起来不大好，但我觉得，它未来还有存在超额报酬的机会。”
王彦杰向《投资时报》记者分析说，今年以来，整个市场的量化投资选股面临着较多挑战。由于A股市场大幅度的风格切换，约80%的股票为负回报，而量化基金构建的往往是非常分散的投资组合，不可避免挑到一些负回报股票，所以，整体收益看起来会不佳。
“对我们来说，在不断检讨自己的量化模型有效性。最近一个季度、半年，我们都做了一个比较完整的模型回顾，并做了相应调整。”王彦杰强调，随着股票市场越来越调整到中性、均衡、健康的状况，未来，量化模型的稳定性将是真正决定业绩优劣的关键。
穿越阅读铅笔和价值投资长河
王彦杰在新同事中有一个新标签—读书狂生—一年约读150到200本书。
据说，每次飞行，王彦杰都会读完一本书。
“候机时间，加上在飞机上，大概要花三四个小时，刚好能读完一本书。2016年我飞了96个航程，这么算下来，光飞行的时候就大概读了100本书。”
每次在飞机上读的书，王彦杰都会将登机牌贴在书本上，哪一趟旅行读了哪一本书，此后一目了然。他的涉猎颇为广泛，从小说散文、游记到历史，再到颇具挑战性的推理类，莫不钟爱。
推理类书籍中，王彦杰最喜欢的还是英国女侦探小说家阿加莎·克里斯蒂。而他刚读完的则是《哈佛经济学家推理系列》里的《夺命曲线》（A Deadly Indifference），作者马歇尔·杰逢斯是两位美国经济学家共同创造的笔名，二人本名分别是威廉·布瑞特（William Breit），三一大学（Trinity University）经济系E. M. Stevens杰出教授；另一位是肯尼斯·艾辛格（Kenneth G. Elzinga），弗吉尼亚大学经济系教授。二人还合作写就了《边际谋杀》、《致命的冷漠》。
当然，与工作关系密切的商业投资类书籍，也是首选。
坚持阅读多年的习惯，就像收藏铅笔一样，已经成为他个人历史的一项传承咆哮哥张艺源。
过往12年内，王彦杰的工作、旅行经验都被一支支铅笔记录下来，不仅记录了他从台湾国泰人寿理赔员、国际证券、元大证券研究员，一路走到保德信投信研究员及国内股票投资主管、复华投信香港分公司主管，再到宏利投信投资长的成长经历，还记录了他无数趟出差行程，以及感情生活的变化。
就像他所构建的投研体系有严格的标准一样，王彦杰收藏的铅笔一是要木制，二须有LOGO（标志）落款，确定来源。因为喜欢运动赛事，近2000支铅笔中，有一大半来源于美式足球、棒球或日本职棒的球场中，其他则来自各地证交所、博物馆、美术馆、饭店、大学城等各景点，极少数是朋友、企业馈赠。
印象最深刻的，有一支形状像树枝的铅笔，那是和老父亲难得到美国旅行时由后者送给他的；有一支会随温度变色，那是某次出差的留念；还有一支，来自德国海德堡大学，是唯一往返两趟购买。另外，有支香槟金铅笔，特地装在透明试管里，原来，是和前女友同游奥地利时的手伴。后来，他拿这支笔写了分手信，然后就此“封存”。
于美学而言，铅笔，是比毛笔、油画笔更短更显绘画功力的工具；于武学而言，一寸短一分险，非大能者莫敢为。这样的特征，在王彦杰擅长的投资领域，也有映射。
碰巧的是，《投资时报》记者见到王彦杰的那天，他刚写完一篇给内部团队和机构客户分享的价值投资文章。在这个与铅笔、阅读同样可以穿越历史长河的话题里，王彦杰有自己的独到见解。
在他看来，目前A股市场对价值投资的观念较为混淆，多数投资者谈及的价值投资，更像是行业基金的概念，在他的严格标准体系里，这从不是“价值投资”。
他的价值投资框架喜马拉雅旱獭，首先必须要跨行业，“每一个行业都有价值，都可以作为价值投资标的”；其二，跨市值。“不是只有蓝筹大盘股才能价值投资，小市值股票也有价值投资的标的”；其三，足以穿越周期。
这篇文章里，王彦杰同时还提及如何判断一只基金是否是价值型投资。
他用了两个简单参数：第一个，看它行业持股的集中度，如果说一只基金50%的股票集中于两三个行业，那它只能算是一种行业基金。假设这个行业发生变化，基金净值会有很大波动，不能符合给投资者长期、相对稳定回报的诉求。第二个，看基金经理换手率，过高换手率，同样不能算是真正的价值基金。
相比大部分机构投资者多停留在探讨价值投资概念层面，而无具体实操方法，王彦杰，无疑更进一步。
王彦杰还提出了颇值得公募基金行业参考的方向—文中涉及泰达宏利践行价值投资的实际构建方法，如怎样去评价一家上市公司，怎样去看一家上市公司的财务杠杆、公司治理、公司营运风险等等，以及泰达宏利会在什么样的情况下，买卖一家公司的股票。
给客户随时提供可买基金的选择
可供参考的是，投研体系重装升级一年半以来，从去年二季度开始，泰达宏利整个业绩明显改善。
银河数据显示，截至今年上半年末，泰达宏利旗下多只权益类产品取得了不错业绩，灵活配置型基金泰达宏利复兴伟业半年净值增长率为16.09%，在256只同类型基金中排名第7；指数型基金泰达宏利中证财富大盘净值增长率达14.68%烟娇百媚，在207只指数股票型基金中排名第18；偏股型基金泰达宏利市值优选混合、泰达宏利领先中小盘、泰达宏利稳定混合净值增长率分别为12.05%、15.74%、12.91%。
不仅具有短期的“爆发性”，长期“持续性”的魅力也在逐渐释放。
如泰达宏利中证财富大盘，不仅短期业绩优异，长期业绩同样令人振奋，其近一年、两年、三年、五年净值增长率分别为26.26%、14.02%、119.90%、113.23%，分别排名13/200、7/106、2/76、3/44。
王彦杰个人觉得，目前泰达宏利旗下权益类基金的整体表现，算是取得了一个满意的成绩，而且，他有相当的信心通过上述投研体系的升级蒋雪莲，能让这样的业绩具有持续性。
在他的云图框架里，目前已经实现的“投资流程统一化”仅仅是他第一个阶段要升级的，第二个阶段，预计于今年底或最迟明年初完成的，将是—风格细化。此后，他将会推演至第三阶段。
至于第三阶段具体内容何如，“先保密”，笑笑，王彦杰避而不答。
所有的改变，究竟为了什么？于云霆对于任何一位有着数十年经验的投资管理人而言，这都会是一个预先早已设好的方向。
王彦杰的目标，是给客户一个任何时候都可以买泰达宏利基金的选择。他希望他的团队，能够成为国内机构投资者的一个长期合作伙伴。
退休后希望能建一间铅笔博物馆，展示藏品的他，在办公室里，还有一组珍藏—从纽约市立博物馆搜集来的一套铅笔，每支笔杆上分别印有RELAX（放松）、LOVE（爱）、SMILE（笑）、CREATIVE（创意）、DREAM（梦想）等字，他特别放在办公室里厦门英才学校，随时抽一支出来，提醒自己生活里的重要价值。
墨分七色料有八彩，唯铅笔下手只以浓淡重轻密疏透视整个世界，至简至繁唯乎一心。
投资，亦如是。
此稿版权归《投资时报》社所有。
公号转载需经授权，并标注来源及作者姓名，否则，违者必究。
入驻平台
今日头条 | 搜狐媒体平台| 新浪财经头条
UC头条|企鹅媒体平台|天天快报
财富号 | 新浪微博 | 百家号
合作网站
新浪网| 东方财富网|凤凰网 | 金融界
封面新闻| 全景网| 同花顺|王者财经